Постоянный рост государственного долга перестал быть следствием временных кризисов и превратился в выражение глубокой структурной тенденции во многих европейских странах, корни которой уходят в 1970-е годы. Основными движущими силами этого процесса являются демографическая трансформация, сопровождающаяся быстрым старением населения, долгосрочная слабая производительность и низкие показатели экономического роста, а также структура политической экономии, которая все больше затрудняет для правительств ограничение расходов или обеспечение общественного признания фискальной консолидации. Действительно, кризис государственного долга 2010–2015 годов ясно выявил фундаментальные недостатки в конструкции Экономического и валютного союза. К ним относятся устойчивые макроэкономические дисбалансы, ошибки в национальной бюджетной политике и отсутствие сильных механизмов совместной стабилизации и управления кризисами. Пандемия COVID-19 еще больше усугубила эти проблемы и привела к заметному росту долговых коэффициентов практически во всех государствах-членах.
Актуальные анализы Международного валютного фонда (МВФ) ясно демонстрируют серьезность ситуации. Если не будут реализованы всеобъемлющие и способствующие росту структурные реформы, ожидается, что государственный долг в Европе вновь войдет в тенденцию сильного роста. Прогнозируется, что к 2040 году средние показатели государственного долга могут достичь примерно 130 процентов валового внутреннего продукта. Этот показатель примерно на 40 процентных пунктов превышает уровень, который МВФ оценивает как устойчивый в долгосрочной перспективе. Внешние шоки, такие как новые колебания на финансовых рынках, геополитическая напряженность или кризисы, вызванные климатическими изменениями, могут еще больше ускорить эту тенденцию и создать дополнительное давление на финансовую стабильность.
Наряду с долгосрочным структурным бременем, геополитические факторы также становятся все более определяющими для бюджетных балансов стран-членов ЕС. С одной стороны, требуются значительные дополнительные ресурсы для увеличения оборонных расходов, финансирования энергетического перехода, стимулов в рамках промышленной политики, а также для военной, финансовой и гуманитарной поддержки Украины. Эти расходы являются прямой реакцией на агрессивную политику России, стратегическое соперничество с Китаем и необходимость обеспечения технологического и промышленного суверенитета Европы. С другой стороны, рост доходности государственных облигаций во всем мире как результат ужесточения денежно-кредитной политики в рамках борьбы с инфляцией серьезно ограничивает возможности стран ЕС по заимствованию на приемлемых условиях. Таким образом, возникает самоподдерживающийся цикл. Сужение пространства для фискального маневра усиливает геополитическую зависимость, а эта зависимость, в свою очередь, делает обязательными новые и дополнительные расходы.
В общественных дискуссиях рост задолженности часто связывается с увеличением стоимости обслуживания долга. Действительно, растущие процентные выплаты занимают значительную долю в бюджетах, сужают дискреционное пространство фискальной политики и отодвигают на второй план расходы, имеющие критическое значение для долгосрочного роста, такие как образование, исследования, цифровизация и инфраструктура. Однако менее заметным, но не менее важным аспектом являются скрытые геополитические издержки высокого государственного долга. Высокая задолженность ослабляет способность государств-членов ЕС действовать совместно и решительно, углубляет внутренние противоречия между Северной и Южной Европой или между крупными и малыми государствами-членами, а также подрывает доверие к центральным институтам. Как Европейская комиссия, ответственная за применение фискальных правил, так и Европейский центральный банк, проводящий денежно-кредитную политику, сталкиваются с растущим политическим давлением. Особенно для Европейского центрального банка возникает риск того, что денежно-кредитная политика будет все больше служить цели стабилизации устойчивости долга государств-членов, что несет в себе потенциал для возникновения серьезных противоречий с целью ценовой стабильности в долгосрочной перспективе.
Высокая государственная задолженность также повышает уязвимость государств-членов ЕС перед внешними событиями. В частности, заметно возрастает чувствительность к внезапным изменениям в глобальной процентной среде и колебаниям потоков капитала. Более того, государственный долг может стать инструментом давления и влияния для внешних акторов. Растущее присутствие инвесторов из третьих стран, включая связанные с государством субъекты из Китая, а также крупные и богатые фонды из стран Персидского залива, на европейских рынках облигаций несет в себе риск инструментализации финансовой зависимости в политических целях и косвенного влияния на стратегические решения государств-членов.
По сравнению с Соединенными Штатами и Китаем, Европейский союз по-прежнему обладает ограниченными возможностями для крупномасштабной мобилизации капитала. Ограниченное фискальное пространство, фрагментированные рынки капитала и незавершенный банковский союз и союз рынков капитала делают Европу особенно уязвимой перед внешними шоками. Несмотря на неоднократные политические инициативы, интеграция финансовых рынков и восстановление международной конкурентоспособности Европы продвигаются медленно. Выводы, содержащиеся в отчетах, подготовленных Энрико Леттой и Марио Драги, ясно подтверждают эту ситуацию: в среднесрочной перспективе не ожидается быстрого и коренного прорыва, который привел бы к значительным притокам частного капитала в Европу.
Европейский союз также характеризуется сильно децентрализованной фискальной структурой. В рамках этой структуры определяющую роль в направлении экономической и фискальной политики играют три крупных государства-члена: Германия, Франция и Италия. Вместе эти три страны несут ответственность примерно за две трети совокупного государственного долга еврозоны. Тем не менее, из-за ограниченных бюджетных возможностей, этим странам становится все труднее коренным образом трансформировать свои экономические модели и адаптировать их к новым геополитическим реалиям. В частности, во Франции ухудшение состояния государственных финансов приводит к растущей поляризации в дискуссиях об экономической политике и усилению популистских тенденций. Эта ситуация не только подрывает доверие к способности страны управлять экономикой, но и ставит перед серьезными испытаниями и без того хрупкую институциональную архитектуру валютного союза.
В глобальной конкуренции за капитал и экономическое влияние стабильность евро и целостность внутреннего рынка Европы относятся к числу немногих жестких стратегических активов, остающихся в распоряжении Европейского союза. Однако эти достижения не являются гарантированными и постоянными. Новый кризис евро, при котором Германия больше не сможет играть роль стабилизатора, а инструменты денежно-кредитной политики Европейского центрального банка утратят свою эффективность, будет означать для Европейского союза не только экономическое потрясение, но и геополитический разлом с далеко идущими последствиями. В этом контексте долгосрочная устойчивость государственных финансов должна рассматриваться как неотъемлемый элемент геополитической устойчивости Европы и быть прочно институционализирована на политическом уровне. По этой причине надежная фискальная политика, подкрепленная структурными реформами и более глубокой европейской интеграцией, является не только экономической необходимостью, но и одним из фундаментальных условий стратегической дееспособности Европейского союза в XXI веке.
